业绩表现
3月17日，A股第一家上市的”批量零食”公司——万辰集团发布2025年年度报告。公司实现总收入514.59亿元人民币，同比增长59.17%，首次突破500亿元大关。归属于股东的净利润达到13.45亿元，同比飙升358.09%。
尽管数据证实了”极限价值”零售模式的规模盈利能力，但万辰仍然面临核心挑战：股权结构导致的估值折扣、特许经营中的质量控制风险、与顶级竞争对手相比每家门店效率较低，以及香港IPO进展滞后。
盈利能力的核心驱动力：规模效应和效率
万辰2025年的业绩是其2023年品牌整合战略通过供应链效率和精细化运营最终开花结果的结果。
利润质量：净利润增长（358.09%）是收入增长的六倍多。调整股份薪酬后，核心零食业务实现净利润率4.98%。
现金流与债务：经营现金流达到36.31亿元人民币（同比+328.07%）。资产负债率从2024年的79.85%下降至2025年的66%，债务压力明显缓解。
成本控制：总费用仅增长29.12%，远低于收入增长率。由于商店密度高降低了每家商店的营销和物流成本，销售费用仅增长了7.94%。
市场布局与运营
截至2025年底，万辰旗舰品牌”好想来”在30个省份经营18,314家门店。
区域优势：在东部地区，万辰占据其门店总数近54%。在”山河”四省地区（河北、河南、山西、山东），市场份额超过60%。
用户群：注册会员接近1.9亿，会员贡献了总交易额的70%以上。
供应链：拥有48个常温仓库和9个冷链设施，大多数商店实现T+1交付。库存周转率保持在行业领先的17-18天。
未来的四大挑战
股权结构和估值：很大一部分利润（2025年前三季度近一半）属于少数股东，其中许多是实际控制人的家庭成员。虽然万辰正在回购子公司的股份以优化这一点，但它仍然是资本市场估值的一个变量。
特许经营管理和质量控制：万辰拥有超过18,000家商店（大部分是特许经营），在服务合规性和重量测量准确性方面面临公众的强烈抗议。维持如此规模的食品安全和品牌声誉是一场持续的斗争。
扩张速度VS效率：万辰的主要竞争对手”零食很忙”增速更快，到2025年末门店数已超过2.1万家。此外，万辰的平均每家店铺GMV（454万人民币）落后于竞争对手（529万人民币）。
香港上市延期：万辰于2025年9月申请”A+H”双重上市。截至2026年2月，进展慢于预期，可能限制了行业”最后残局”竞争所需的资本缓冲。
零食零售业的新逻辑：”适者生存”
该行业已从”抢地”（尽快开店）转向”后台争夺战”。未来的竞争将由以下因素决定：
- 全链接供应链控制：从工厂共创到终端销售
- 加盟商赋能：确保个体店主的长期盈利能力
- 数字化：使用人工智能进行选品，使用GMS降低成本
- 品类扩张：从零食转向日用品、油脂和冷冻食品，转型为”硬折扣”社区零售商
万辰的未来取决于它能否在稳定品牌声誉的同时，成功实现从零食专业店到多品类零售巨头的跨越。
来源：折扣零售咨询